3日鄭棉1501合約在量倉(cāng)的配合下，跌破了前期的寬幅震蕩區(qū)間，期價(jià)大幅下跌，并跌破15500元/噸整數(shù)位的支撐。筆者認(rèn)為，雖然目前新疆棉花直補(bǔ)試點(diǎn)的細(xì)則尚未公布，但就目前我國(guó)棉花的供需格局看，在近千萬(wàn)噸高庫(kù)存的壓制下，棉價(jià)易跌難漲，后期仍存下行空間。

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新的全球棉花供需預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)的棉花庫(kù)存已占全球的59.5%。因此后期我國(guó)棉花市場(chǎng)或?qū)⒄归_漫長(zhǎng)的去庫(kù)存化之路。自國(guó)家下調(diào)儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)基準(zhǔn)價(jià)開始，儲(chǔ)備棉的日成交量就明顯激增，儲(chǔ)備棉成交比例也呈現(xiàn)一定幅度的上調(diào)。據(jù)統(tǒng)計(jì)截至5月30日，儲(chǔ)備棉投放累計(jì)上市總量629.6萬(wàn)噸，累計(jì)成交總量177.5萬(wàn)噸，成交比例28.20%。

目前我國(guó)棉花的庫(kù)存高達(dá)995.5萬(wàn)噸，足以滿足下一年度的棉花消費(fèi)需求，高庫(kù)存的壓制將持續(xù)制約我國(guó)棉價(jià)運(yùn)行的上行空間。

自2010年開始內(nèi)外棉價(jià)差就持續(xù)高位，直到2014年4月1日國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備棉競(jìng)拍底價(jià)從18000元/噸下調(diào)到17250元/噸，內(nèi)外棉價(jià)差呈明顯縮小趨勢(shì)，目前內(nèi)外價(jià)差在滑準(zhǔn)稅下折價(jià)在1863元/噸，1%關(guān)稅配額下折價(jià)價(jià)差在3092元/噸，基本回歸了常規(guī)的運(yùn)行區(qū)間。

內(nèi)外棉價(jià)差的修復(fù)，預(yù)計(jì)后期紡企對(duì)外棉的依賴性將降低，從而使進(jìn)口棉及進(jìn)口紗線的量呈現(xiàn)回調(diào)之勢(shì)。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月份我國(guó)棉花進(jìn)口22.4萬(wàn)噸，同比減少20.7萬(wàn)噸，減幅48%。2013/2014棉花年度我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花210.9萬(wàn)噸，同比減少45%。

據(jù)棉花信息網(wǎng)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，4月底紡織企業(yè)的工業(yè)庫(kù)存量是61.75萬(wàn)噸，較上月下調(diào)了0.27萬(wàn)噸，工業(yè)庫(kù)存小幅減少，可支配棉花庫(kù)存數(shù)量小幅增加。自4月1日起，儲(chǔ)備棉投放新政開始實(shí)施，庫(kù)存短缺的紡織企業(yè)開始陸續(xù)進(jìn)行棉花采購(gòu)，但由于國(guó)儲(chǔ)棉數(shù)量龐大且后市棉價(jià)仍有下滑可能，所以企業(yè)采購(gòu)棉花多以隨用隨買。在目前消費(fèi)一般的情況下，預(yù)計(jì)紡織企業(yè)自身的在庫(kù)庫(kù)存加上儲(chǔ)備棉的競(jìng)拍量基本可以滿足企業(yè)的需求。而這勢(shì)必減少紡企對(duì)外棉的采購(gòu)需求，對(duì)美棉市場(chǎng)存在一定的沖擊。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部5月報(bào)告首次預(yù)測(cè)公布了新年度全球的棉花供需數(shù)據(jù)，據(jù)數(shù)據(jù)顯示2014/2015年度全球棉花市場(chǎng)供應(yīng)過剩的量較本年度進(jìn)一步收窄，供需面朝向有利的方向變化，但整體仍呈現(xiàn)供過于求的局面，過剩78.9萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于本年度的168.8萬(wàn)噸。此外2014/2015年度全球棉花的期末庫(kù)存量高達(dá)2213.4萬(wàn)噸，已持續(xù)5年不斷調(diào)增，亦創(chuàng)出自1960年以來(lái)的歷史新高值。

中國(guó)方面，棉花的供需格局與全球的極為類似，其中2014/2015年度產(chǎn)量預(yù)測(cè)為642.3萬(wàn)噸，較本年度調(diào)減54.4萬(wàn)噸；消費(fèi)量805.6萬(wàn)噸，較本年度調(diào)增32.7萬(wàn)噸；進(jìn)口量185.1萬(wàn)噸，較本年度大幅縮減92.5萬(wàn)噸。這些折算下來(lái)看中國(guó)棉花供需依舊是供給過剩的格局，不過過剩量有所收窄，已由本年度的201.4萬(wàn)噸縮減至21.8萬(wàn)噸。但是新年度我國(guó)的棉花期末庫(kù)存在此調(diào)增20.7萬(wàn)噸至1317.5萬(wàn)噸，已經(jīng)遠(yuǎn)超越棉花一個(gè)年度的消費(fèi)量，在此高額的庫(kù)存壓力下，預(yù)計(jì)新年度我國(guó)棉花價(jià)格很難出現(xiàn)大漲的行情。

綜合以上分析，筆者認(rèn)為對(duì)于新年度棉花合約1501，雖然其年度供需格局已經(jīng)朝著利多的方向發(fā)展，但是持續(xù)高企的庫(kù)存依舊是近幾年我國(guó)棉花市場(chǎng)的熱點(diǎn)。后期在高額庫(kù)存的壓制下，以及國(guó)家直補(bǔ)政策導(dǎo)向的牽引下，預(yù)計(jì)1501合約期價(jià)仍將震蕩下行。