2014年轉(zhuǎn)型陣痛期，家紡拐點(diǎn)已臨

在服裝終端消費(fèi)方面，2014年延續(xù)了2013年較為疲軟的態(tài)勢(shì)，由此帶動(dòng)板塊業(yè)績(jī)不佳，最終板塊跑輸滬深300。經(jīng)過調(diào)整和轉(zhuǎn)型，部分行業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化，其中家紡表現(xiàn)尤為突出；但存貨周轉(zhuǎn)情況未改善，說明目前供應(yīng)鏈變革仍未到來，正處在轉(zhuǎn)型陣痛期。

從凈利潤(rùn)改善角度看，男裝、休閑和鞋類業(yè)績(jī)下滑幅度收窄，家紡則在2013年第三季度開始出現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，進(jìn)入2014年后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望進(jìn)一步提速，這和營(yíng)收增速的表現(xiàn)較為一致；但男裝、休閑和鞋類在營(yíng)收方面則未表現(xiàn)出明顯的改善趨勢(shì)。在存貨周轉(zhuǎn)方面，未出現(xiàn)明顯改善趨勢(shì)，說明供應(yīng)鏈改革仍需深化。

結(jié)合杜邦分析，業(yè)績(jī)改善多來自利潤(rùn)率提升，這也意味著多是品牌的小周期反應(yīng)，而非改革見效，我國(guó)品牌服裝品牌轉(zhuǎn)型仍任重道遠(yuǎn)。

家紡、戶外更適合線上發(fā)展，“跨界”成為新亮點(diǎn)

各品牌2013年開始的主動(dòng)調(diào)整在線上業(yè)務(wù)發(fā)展方面進(jìn)步明顯。從2013年在各大第三方平臺(tái)上設(shè)立旗艦店以清理庫(kù)存為主的輕觸網(wǎng)，到2014年的改革深化，紛紛打造O2O閉環(huán)，搶占移動(dòng)端入口，并由這類渠道端的改革逐步啟動(dòng)了供應(yīng)鏈的優(yōu)化，向著我們提倡的SPA模式，即供應(yīng)鏈的根本變革繼續(xù)前行。

從品類屬性來看，我們更看好家紡和戶外品牌的線上發(fā)展機(jī)會(huì)，主要是由于其相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品和較少的SKU管理規(guī)模，更易于線上發(fā)展和凸顯品牌價(jià)值，也便于進(jìn)行線上、下及直營(yíng)和加盟的區(qū)隔。從實(shí)際情況來看，家紡和戶外品牌的線上業(yè)務(wù)也確實(shí)走在了其他品牌前面。

而基于原有業(yè)務(wù)—運(yùn)營(yíng)、品牌、渠道—的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)“跨界”產(chǎn)業(yè)鏈拓展進(jìn)而打破原有發(fā)展瓶頸，進(jìn)入新的相關(guān)領(lǐng)域，則提供了更大的空間和機(jī)會(huì)。美盛文化、探路者和森馬服飾致力于“跨界“拓展了原有產(chǎn)業(yè)鏈，有望成為未來一種新的發(fā)展模式。

推薦業(yè)績(jī)拐點(diǎn)、“跨界”突破和小眾制造龍頭

我們預(yù)計(jì)2014年下半年終端消費(fèi)情況仍難有起色，甚至有進(jìn)一步下滑趨勢(shì)，在這樣的背景下，整體板塊難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。加之各服裝品牌繼2013年的輕觸網(wǎng)后，改革進(jìn)入深水區(qū)，其效果難以在一兩年內(nèi)顯現(xiàn)；而進(jìn)入2014年后上市公司的整體基本面仍未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，僅家紡板塊出現(xiàn)了拐點(diǎn)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段，因此我們預(yù)計(jì)紡織服裝整體壓力仍在，股價(jià)難有上佳表現(xiàn)，下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”。

而在標(biāo)的選擇上，我們傾向于兩條選股邏輯。一是業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)的家紡板塊——羅萊家紡和富安娜；另一邏輯是“跨界”打破瓶頸的品牌——美盛文化和探路者，產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型提供了更大的發(fā)展空間和機(jī)會(huì)。在制造板塊我們傾向于自下而上選擇在小眾領(lǐng)域仍具備成長(zhǎng)性、市占率上升、強(qiáng)者恒強(qiáng)的標(biāo)的—興業(yè)科技。