自我們3月29日發(fā)布的上次報告以來，紐約期棉表現(xiàn)喜憂參半，截止周四(4月12日)5月合約僅僅損失54點，收于93.00美分，而12月合約損失242點，收于88.30美分。

雖然前幾周市場總體水平?jīng)]有變化，但最大的故事是價格倒掛在擴大，5月/12月今天收盤在470點，5月在上。僅僅一個月前，在5月12日，價差依然還是179點，5月在下。5月/12月價差在649點擺動，反應今年棉花和新棉之間存在兩種對立的情況。

本周發(fā)布的美國農(nóng)業(yè)部供應/需求預估報告，促使兩年棉花之間的價差加寬。雖然報告被視為利空，因為全球期末庫存被上調(diào)375萬包，但與今年棉花有關的數(shù)字實際上相當利好。中國進口上調(diào)200萬包，至2050萬包，美國和印度出口分別上調(diào)40萬包和115萬包。同時，這兩個國家的產(chǎn)量都被下調(diào)，美國下調(diào)110,000包，印度下調(diào)500,000包，如果這些預測實現(xiàn)的話，那么，今年的產(chǎn)量供需(不包括中國)將依然相當緊張。

今年全球庫存預計從5051萬包增加到6607萬包，大幅增長1556萬包。然而，當我們仔細看這些正在積累的庫存時，我們注意到，中國到目前為止是最大的庫存囤積國家，持有1148萬包，這意味著，全球庫存只增加408萬包。兩個南半球國家，巴西和澳大利亞分別增加130萬包和81萬包。除此之外，美國增加80萬包，跟下來是非洲增加50萬包，中亞增加48萬包，其他地區(qū)變化相對較小。只有印度庫存大幅減少，降至130萬包，庫存減少的主要原因是修改了統(tǒng)計數(shù)字，本月報告將印度年初庫存上調(diào)325萬包。

考慮去年夏天庫存如何緊張，因此，中國之外的庫存增加400萬包幾乎算不上一個令人沮喪的數(shù)字。此外，盡管美國庫存預計在7月底小幅增加，但大部分增加的棉花庫存已經(jīng)簽約。印度也同樣，印度是第二大囤積棉花的國家，僅次于中國，持有955萬包棉花，但印度不可能在今年剩余時間出口更多棉花。

看起來，今年棉花期貨將依然從相對緊張的庫存局面中得到很好的支持，事實上，還依然有很多空頭需要回補。雖然5月空盤量在本周快速下降，但截止今天上午為止，只剩下38,000手，許多空頭拒絕退出市場，他們將頭寸滾入7月合約。5月和7月的空盤量相加還相當大，在119,000手，或者1190萬包，特別是當我們考慮到美國可銷售的棉花非常少的時候。

由于美國出口銷售大量撤約，因此過去兩周，逼空威脅已得到緩解。在過去兩周報告中，凈銷售撤約近200,000包，釋放出一些棉花，今年總的簽約數(shù)量減少至1185萬統(tǒng)計包。如果這種不利的出口銷售趨勢持續(xù)下去的話，可能引發(fā)認證庫存傾銷的威脅，尤其是如果近期期棉市場看起來繼續(xù)具有吸引力的話。

正如指出的那樣，我們認為，中國擁有市場下一步行動的關鍵。一些分析家認為，中國將繼續(xù)進口棉花，傳聞中國將增加200多萬包進口額度，但是我們發(fā)現(xiàn)，很難相信中國將為其龐大的庫存增加更多棉花。今年頭8個月，從8月-3月，中國已經(jīng)進口1585萬包(統(tǒng)計重量)棉花，僅已簽約但待裝運的美國棉花就依然有220萬包�？紤]到其他產(chǎn)地棉花，如澳大利亞，巴西或印度，也尚未裝運，但都在中國的賬面上，我們懷疑，中國到底能買多少棉花，并且將棉花收入庫存。我們認為，中國更可能突然在進口市場沉默下來，近期美國銷售撤約可能是這一推測的一個早期跡象。

那么，我們該何去何從?在多個交易日里，空頭回補把5月合約推高5美分，但是未平倉合約減少，美國簽約被撤銷，我們認為，市場漲勢不會聚集更多能量。12月合約正從某種程度上受益于目前的市場強勢，但是除非我們看到種植意向大大減少，或者天氣出現(xiàn)問題，否則，新棉期貨合約將很難建立一個看漲格局。大豆接近14美元/蒲式耳，正在偷偷搶走棉花用地，但是全球產(chǎn)量將出現(xiàn)重大減少，需求復蘇，這些因素將阻止明年庫存繼續(xù)增大。在我們看到這些證據(jù)之前，我們相信，市場上漲將會導致一些看跌選擇政策落實到位。