昨日PTA期貨主力合約1409大幅跳水，盤(pán)中一度跌停。但從基本面看，大舉布空時(shí)機(jī)并未來(lái)臨。

PTA社會(huì)庫(kù)存處于低位

今年年初，PTA行業(yè)高達(dá)85%的開(kāi)工率持續(xù)了一個(gè)月，加上下游因?yàn)樘潛p而大面積停車(chē)，導(dǎo)致春節(jié)后PTA的社會(huì)庫(kù)存高達(dá)250萬(wàn)噸，相當(dāng)于一個(gè)月的產(chǎn)量。正由于高庫(kù)存打壓，加之新產(chǎn)能釋放帶來(lái)的供應(yīng)預(yù)期，1409合約價(jià)格最低下跌至5990元/噸。

此后，PTA市場(chǎng)中的“三巨頭”結(jié)成了行業(yè)聯(lián)盟，PTA工廠(chǎng)開(kāi)工率降至61%。隨后PTA利潤(rùn)回升，PTA工廠(chǎng)開(kāi)工率也得以短暫提升。但之后，由于PX庫(kù)存處于低位，供應(yīng)偏緊，PTA開(kāi)工率再度下滑，PTA供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)延續(xù)。在減產(chǎn)、增產(chǎn)、再度減產(chǎn)過(guò)程中，PTA社會(huì)庫(kù)存于6月底下降到120萬(wàn)噸的水平，可流通庫(kù)存甚至不足20萬(wàn)噸。

PX供應(yīng)仍偏緊

如果說(shuō)PTA工廠(chǎng)的減產(chǎn)引發(fā)了期價(jià)自6000元/噸到7000元/噸的反彈，那么當(dāng)前的上漲行情則是由PX減產(chǎn)所致。亞洲地區(qū)煉廠(chǎng)在五六月份大規(guī)模檢修，PX的原料石腦油產(chǎn)量下滑，5月底日本地區(qū)的石腦油庫(kù)存下滑至2011年以來(lái)最低，6月略有回升，但仍遠(yuǎn)低于五年均值。由于原料短缺，PX工廠(chǎng)的開(kāi)工率也維持在低位，中國(guó)大陸地區(qū)開(kāi)工率略有上升，從6月13日最低的63%升至75%，但全亞洲地區(qū)開(kāi)工率僅從70%升至74%，PX供應(yīng)仍偏緊。

中長(zhǎng)期方向仍向下

PTA價(jià)格雖然大幅反彈，但中長(zhǎng)期方向仍向下。只有過(guò)剩產(chǎn)能真正去除，或者說(shuō)需求開(kāi)始跟上產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏，PTA的熊市格局才會(huì)逆轉(zhuǎn)。而目前無(wú)論是已經(jīng)過(guò)剩的PTA行業(yè)，還是略微過(guò)剩的PX行業(yè)，都在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。如果出現(xiàn)新產(chǎn)能與舊產(chǎn)能爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，加大開(kāi)工率，社會(huì)庫(kù)存就會(huì)開(kāi)始累積，隨即價(jià)格就會(huì)下降。

我國(guó)2014年計(jì)劃投產(chǎn)的PX產(chǎn)能基本已經(jīng)投放完畢。亞洲地區(qū)日韓、新加坡的新PX產(chǎn)能大都在6—8月投放。SK和日本JX合資的100萬(wàn)噸/年P(guān)X新裝置6月初投產(chǎn)，韓國(guó)SK Energy的130萬(wàn)噸產(chǎn)能將于7月中旬開(kāi)車(chē)，韓國(guó)samsung的100萬(wàn)噸產(chǎn)能和新加坡巨榮芳烴旗下80萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)劃于8月左右投產(chǎn)。由于前期檢修的PX產(chǎn)能依舊處于停車(chē)態(tài)勢(shì)，我們預(yù)估8月PX供應(yīng)才會(huì)略微寬松，并出現(xiàn)庫(kù)存累積。

總之，目前PTA和PX均處于低位庫(kù)存階段，而只有當(dāng)庫(kù)存逐步累積，或者庫(kù)存大幅增加的預(yù)期出現(xiàn)，PTA價(jià)格才會(huì)下滑。當(dāng)前，PTA現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)于7500元/噸上方，PTA主流生產(chǎn)商的7月預(yù)報(bào)價(jià)也在7600元/噸以上，PTA期貨主力合約價(jià)格處于貼水狀態(tài)，說(shuō)明做空的風(fēng)險(xiǎn)較大。如果PTA工廠(chǎng)開(kāi)工率繼續(xù)保持低位，則期價(jià)仍有可能繼續(xù)上沖。