減產(chǎn)短期提振期價(jià)，但未來(lái)新產(chǎn)能的陸續(xù)釋放將打破市場(chǎng)的上揚(yáng)格局

供應(yīng)端，新產(chǎn)能的釋放將削弱減產(chǎn)帶來(lái)的短暫利多效應(yīng)；需求端，4月中下旬傳統(tǒng)季節(jié)性備貨需求消化之后，聚酯產(chǎn)銷(xiāo)面臨回落壓力。此外，期貨市場(chǎng)倉(cāng)單量較大，也為后市埋下隱患。預(yù)計(jì)PTA期價(jià)短暫反彈后，將重現(xiàn)跌勢(shì)。

今年以來(lái)，PTA已經(jīng)歷了三波大幅下跌行情，并創(chuàng)下近五年來(lái)的新低，一度逼近6000元/噸的大關(guān)。目前，雖然價(jià)格處于反彈狀態(tài)，但重重利空依然充斥市場(chǎng)。期價(jià)短暫修復(fù)后，將重現(xiàn)跌勢(shì)。

減產(chǎn)支撐短期行情

在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、資金成本不斷升高的背景下，2014年P(guān)TA產(chǎn)能增速卻高達(dá)30%以上，令歷經(jīng)長(zhǎng)期虧損的PTA行業(yè)雪上加霜。面對(duì)困境與壓力，近期PTA企業(yè)表現(xiàn)出較強(qiáng)的減產(chǎn)決心，多套裝置檢修計(jì)劃相繼出臺(tái)。3、4月份，逸盛三套共計(jì)500萬(wàn)噸、臺(tái)化興業(yè)120萬(wàn)噸、恒力大連220萬(wàn)噸以及海倫石化120萬(wàn)噸PTA裝置均有檢修計(jì)劃。

PTA環(huán)節(jié)大幅減產(chǎn)，倒逼上游PX工廠被動(dòng)限產(chǎn)。由于減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)PTA企業(yè)取消了4月合同貨，導(dǎo)致原本供應(yīng)趨于寬松的PX市場(chǎng)庫(kù)存增加。PX行業(yè)已告別高利潤(rùn)時(shí)代，隨著PX跌破1200美元/噸FOB韓國(guó)重要心理支撐位，PX企業(yè)陷入虧損，限產(chǎn)保價(jià)措施隨之而出。印度信賴(lài)60萬(wàn)噸裝置3月中旬起檢修，JX計(jì)劃3、4月份減產(chǎn)20%。另外，青島麗東、騰龍芳烴、GS Caltex及Samsung Total等PX企業(yè)已經(jīng)或計(jì)劃調(diào)降開(kāi)工率。

PX-PTA環(huán)節(jié)大幅減產(chǎn)，使得市場(chǎng)階段性企穩(wěn)。其中，PX價(jià)格窄幅整理，PTA現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲。在此環(huán)境下，下游市場(chǎng)心態(tài)有所緩和，聚酯產(chǎn)品價(jià)格止跌，聚酯產(chǎn)銷(xiāo)回升至剛需水平，PTA指數(shù)也逼近重要壓力位6400元/噸。

新產(chǎn)能“陰霾”未散

雖然多套裝置正在或計(jì)劃減產(chǎn)，但筆者認(rèn)為，此輪減產(chǎn)效應(yīng)主導(dǎo)下的反彈力度有限。接踵而至的新產(chǎn)能，將打破市場(chǎng)的上揚(yáng)格局。PX裝置方面，沙特Satorp70萬(wàn)噸裝置3月份開(kāi)始運(yùn)往印度和中國(guó)，中石油彭州石化60萬(wàn)噸、Jurong芳烴80萬(wàn)噸裝置將分別于4月和6月份正式出料。PTA裝置方面，翔鷺石化150萬(wàn)噸裝置3月下旬出料，另兩條線陸續(xù)試車(chē)，且逸盛寧波225萬(wàn)噸裝置計(jì)劃4月下旬試車(chē)。新產(chǎn)能集中釋放，將使成本端和供應(yīng)端壓力再次凸顯，并與當(dāng)前減產(chǎn)所帶來(lái)的短期利好形成對(duì)沖，限制期價(jià)反彈空間。

需求持續(xù)性待考量

聚酯行業(yè)同樣運(yùn)行在不景氣周期。2011年以來(lái)，聚酯產(chǎn)品開(kāi)工率持續(xù)下滑，至80%以下，聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流掙扎在盈虧平衡線附近，部分甚至出現(xiàn)虧損。今年年初，下游需求萎縮尤為明顯。據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)，1—2月聚酯產(chǎn)量呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，比去年同期下降6.8個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)第一季度聚酯產(chǎn)量同比減少4.1%。

PTA行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，下游聚酯工廠對(duì)PTA企業(yè)的議價(jià)能力不斷增強(qiáng)，他們多數(shù)選擇謹(jǐn)慎的低庫(kù)存操作模式。目前，采購(gòu)端由以往的積極備貨轉(zhuǎn)向階段性按需采購(gòu)，產(chǎn)銷(xiāo)端以低價(jià)走量去庫(kù)存為主。因此，原料價(jià)格上漲對(duì)聚酯的提振作用有限，而一旦原料價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)，“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”心態(tài)影響下，聚酯產(chǎn)銷(xiāo)就會(huì)萎縮。

巨量倉(cāng)單不容小覷

2月中旬以來(lái)，PTA期價(jià)持續(xù)大幅升水現(xiàn)貨，期現(xiàn)套利窗口打開(kāi)。5月合約持倉(cāng)量居高不下，主力合約移倉(cāng)緩慢。另外，去年3月份，交易所增設(shè)恒力石化、嘉興石化生產(chǎn)的PTA為期貨交割品牌，今年4月，又批準(zhǔn)寧波三菱、佳龍石化生產(chǎn)的PTA為期貨免檢交割品牌，未來(lái)，還有可能增設(shè)廠庫(kù)交割渠道。這為保障PTA期貨交割業(yè)務(wù)的順利進(jìn)行提供了政策支持。

期價(jià)持續(xù)升水，加上政策上的扶持，大大激發(fā)了企業(yè)資金參與期貨交割的熱情。截至3月21日，距離5月合約最后交割日尚有近兩個(gè)月時(shí)間，交易所注冊(cè)倉(cāng)單加上有效預(yù)報(bào)已超過(guò)7.4萬(wàn)張，相當(dāng)于37萬(wàn)噸PTA現(xiàn)貨。期貨合約巨量交割的劇目可能再次上演，屆時(shí)，9月合約將面臨較大拋壓。