國慶長假期間，原油價格受強勢美元及供應寬松影響大幅下挫近6%，節(jié)后化工品期市遭遇重挫。9日PTA期貨開盤后跳空下行，盤中一度跌停，10日盤中再創(chuàng)5756元/噸的五年新低。筆者認為，當前的PTA期價已經(jīng)反映了市場對PX價格的看跌預期，后市下行空間有限。

終端需求穩(wěn)定，PTA工廠提高開工負荷

整個9月聚酯工廠的開工負荷一直保持在70%附近水平，庫存和產(chǎn)業(yè)鏈利潤維持較好，特別是近期原油下跌帶動整個上游石化原料價格下挫，但聚酯滌絲市場跌幅有限，聚酯環(huán)節(jié)利潤攀升至250元/噸的下半年新高水平�？紤]到聚酯環(huán)節(jié)庫存壓力不大以及江浙織機負荷保持在77%的5個月高位水平，聚酯環(huán)節(jié)開工負荷有望保持穩(wěn)定，這將對上游原料PTA和PX環(huán)節(jié)形成有效支撐。

雖然近期逸盛石化和翔鷺石化的PTA檢修裝置部分重啟后，PTA工廠整體開工率較9月中旬大幅跳升15個百分點至67.7%，相較于下游聚酯72%的開工負荷偏高，但9月PTA工廠低負荷運行使得產(chǎn)成品庫存多處在低位，因此當前的高負荷帶來的庫存積累上升幅度有限。

10月ACP談判成功抑制PX短線下跌空間

PTA期貨自8月中旬見頂回落以來，市場看空PTA期貨的主要邏輯在于看空原料PX的價格和利潤。截至10月8日PX報收在1170美元/噸，與石腦油價差在387美元/噸附近，較二季度250美元/噸的價差低點仍有較大下跌空間。因此，按照之前的邏輯，PTA期貨會繼續(xù)大幅下行。不過，筆者認為，二季度PX價格的大幅下挫是對韓國幾套新建PX產(chǎn)能釋放的擔憂，以及PTA工廠生產(chǎn)虧損嚴重下自身降負荷，同時拋售原料PX，進而對市場過度打壓所造成的，當時的PX供需結構處于極度寬松狀態(tài)。但當前國內(nèi)PTA工廠已經(jīng)低負荷運行了近2個月，PX的低需求是PX商家的共識，同時年內(nèi)PX新產(chǎn)能已釋放完畢，供需形勢比較明朗。因此國際PX市場供應在利潤驅使下總體保持寬松態(tài)勢，但不會出現(xiàn)嚴重過剩的局面。

10月國內(nèi)中海油惠州84萬噸PX裝置已停產(chǎn)檢修，鎮(zhèn)海煉化和埃克森美孚新加坡累計107萬噸的PX產(chǎn)能也有檢修計劃，新建的印度石油天然氣公司的92萬噸MX生產(chǎn)PX裝置也因技術故障不斷停車檢修，韓國的幾套MX生產(chǎn)PX裝置因利潤問題一直處在停車檢修狀態(tài)。而在國內(nèi)PTA工廠開工率逐步走高之際，PX價格一度上漲，也間接說明了當前PX供需相對平衡。同時買賣雙方將10月ACP談判成功敲定在1210美元/噸，預示著PX市場主體(買賣雙方)均有了穩(wěn)定PX市場的意愿，畢竟石化—PTA—聚酯整個產(chǎn)業(yè)鏈價格的一路下行對產(chǎn)業(yè)鏈正常運行不利。后期若油價下跌幅度不大，在10月ACP談判成功以及供需面有支撐的背景下，原料PX下跌空間有限。

整體來看，后期PX—PTA—聚酯產(chǎn)業(yè)鏈平穩(wěn)運行是主基調(diào)。在此情況下，若油價下跌幅度不大，PX價格下跌空間有限。此外，當前PTA1501合約5700元/噸左右的市場價格對應PX原料1040美元/噸的生產(chǎn)成本，在美元指數(shù)階段性見頂、原油市場冬季取暖油旺季需求預期以及PX整體供需平穩(wěn)格局下，PX價格年內(nèi)難以跌破這一位置。因此，PTA期貨繼續(xù)下跌空間有限。