三 期貨市場及資金面分析

3.1 CFTC基金凈多頭寸回升，新棉上市壓力加劇，但價格觸底機遇醞釀

截止11月11日，CFTC棉花總持倉為230193手，較上月同期減少50085手。持倉水平重歸20萬-25萬的震蕩區(qū)間，暗示市場對棉價走勢分歧有所收窄。從持倉變化來看，指數(shù)基金凈多頭寸較上月同期略增318手，偏重中長期趨勢的指數(shù)基金對美棉后市預期持穩(wěn)，整體維持偏多方向。而傳統(tǒng)基金凈多頭寸較上月同期增加17458手，基金對短期美棉走勢樂觀預期升溫。

即將進入12月，雖然美國農(nóng)業(yè)部（USDA）在11月供需報告中小幅上調(diào)2014/15年度美棉產(chǎn)量和期末庫存預估，釋放中長期利空，但短期美棉周度出口數(shù)據(jù)持續(xù)改善。由于高等級美棉和澳棉國內(nèi)新疆棉難以大規(guī)模替代，因此中國短期采購持穩(wěn)，且印度計劃收儲170-255萬噸棉花，亦向市場釋放短期利多。綜合來看，雖然北半球新棉集中上市令棉價承壓，但期間也蘊藏著機遇，12月供應(yīng)端壓力加劇，而價格或逐步觸底，預計美棉或迎探底回升。

四 總結(jié)及后市展望

國外方面，雖然美國農(nóng)業(yè)部上調(diào)2014/15年度美棉產(chǎn)量和期末庫存預估，豐產(chǎn)和需求前景堪憂帶來的中期利空不減，且北半球新棉集中上市令供應(yīng)端壓力加劇，但短期中國采購持穩(wěn)，美棉周度出口持續(xù)改善，且印度收儲亦釋放短期利多，傳統(tǒng)基金凈多頭寸大幅增加，基金對短期棉價樂觀預期升溫。因此，中期供需壓力或讓位短期利多因素，預計12月份美棉或探底回升。

國內(nèi)方面，內(nèi)地補貼額度確定為2000元/噸，9省或統(tǒng)一按面積補貼，政策確定或刺激內(nèi)地交售進展提速，加快籽棉加工和上市進程。而疆棉交售進入尾聲，皮棉公檢和入庫量過半，疆棉重心或過渡至銷售階段。受國內(nèi)集中采購影響，12月棉花進口將達到年內(nèi)高峰，進口量有望創(chuàng)下年內(nèi)高點。內(nèi)外部供應(yīng)疊加之下，12月國內(nèi)棉市供應(yīng)壓力凸顯。而下游需求未現(xiàn)明顯回暖，中低支紗銷售仍不理想，價格持續(xù)回落，紡企資金回流不暢。雖紗線庫存已降至低位，但補庫依然不積極，皮棉資源增多亦令其大幅下調(diào)采購價，成本下滑所帶來的競爭力提升將在未來逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)紡織行業(yè)維持緩慢復蘇態(tài)勢。供應(yīng)壓力集中和需求復蘇不佳影響下，短期棉價或繼續(xù)（廣州紡織_網(wǎng)上輕紡城_服裝面料_服裝輔料網(wǎng)_輔料）承壓。

鄭棉主力1505合約目前持續(xù)下行逼近12000附近，雖多頭逢低增持積極推動持倉創(chuàng)下歷史新高，但技術(shù)面依然偏弱，短期供需形勢亦利空棉價。綜合判斷，12月份CF1505或維持偏弱震蕩，投資者可逢12500-12800區(qū)間沽空，突破13100-13300后止損，關(guān)注持倉異動，謹防超跌反彈動能釋放。