一 11月行情回顧與分析

截止11月21日，國內(nèi)商品市場除PTA、玉米和黃金小幅上漲外，多數(shù)品種下跌。其中工業(yè)品板塊煤、膠、鋼跌幅較大，而農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)板塊油粕類跌幅居前，谷物類跌幅有限�；氐矫藁▉砜矗�11月份鄭棉震蕩下行，受霜花和機(jī)采棉上市沖擊，籽棉價(jià)格出現(xiàn)回落，而下游紡企資金回流不暢，原料采購并不積極，供需壓力加劇和政策支撐漸弱，鄭棉震蕩下行逼近前期低點(diǎn)，持倉量創(chuàng)下歷史新高。從鄭棉指數(shù)的走勢來看，中期下行趨勢并未改變，新棉上市高峰期和下游需求不佳令棉價(jià)持續(xù)承壓。對(duì)于ICE美棉，11月份震蕩下行最終跌破60美分支撐，因美國農(nóng)業(yè)部上調(diào)美棉產(chǎn)量和期末庫存預(yù)估，加之北半球棉花進(jìn)入采摘上市高峰期，市場悲觀情緒升溫。

二 基本面重要影響因素分析

2.1 內(nèi)地棉花補(bǔ)貼額度確定為2000元/噸，或按面積進(jìn)行補(bǔ)貼

11月初，財(cái)政部聯(lián)合有關(guān)部門召開聯(lián)席會(huì)議，會(huì)后確定2014年度內(nèi)地棉花補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為2000元/噸，補(bǔ)貼范圍為山東、湖北、湖南、河北、江蘇、安徽、河南、江西和甘肅9省，以后年度的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)以新疆補(bǔ)貼額的60%為依據(jù)，上限不超過2000元/噸。11月底內(nèi)地棉花補(bǔ)貼座談會(huì)傳出消息，內(nèi)地棉花主產(chǎn)區(qū)有望統(tǒng)一按面積每噸補(bǔ)貼2000元，中央財(cái)政補(bǔ)貼將以國家統(tǒng)計(jì)局確定的棉花產(chǎn)量為總依據(jù)。至此，2014年內(nèi)地棉花補(bǔ)貼政策基本落地。即將進(jìn)入12月，各省補(bǔ)貼細(xì)則有望加快制定并公布，政策確定后將有助于加速內(nèi)地棉花交售和加工進(jìn)程，這將導(dǎo)致12月皮棉供應(yīng)量快速增加。

2.2 疆棉過渡至銷售階段，紡企采購價(jià)持續(xù)下調(diào)，鄭棉或承壓

截至11月24日，疆棉采摘基本結(jié)束，交售進(jìn)度達(dá)到90%左右，除部分霜花未交售外，整體進(jìn)展步入尾聲，采價(jià)期亦將在11月底結(jié)束。目前，加工和公檢提速，加工進(jìn)度完成約70%，截至11月18日，疆內(nèi)42家監(jiān)管倉庫實(shí)際入庫皮棉量202.69萬噸，出庫量51.07萬噸，在庫量為151.62萬噸。籽棉交售步入尾聲令軋花廠將重心逐步轉(zhuǎn)向銷售，但山東某大型紡企短短1個(gè)月內(nèi)3128級(jí)棉花采購價(jià)自14000元/噸快速下調(diào)1000元/噸，令市場看空氛圍彌漫。即將到來的12月，疆棉加工和出庫量將大幅增加，內(nèi)地皮棉加工和上市也將加速，市場皮棉資源或驟升，供應(yīng)端壓力明顯。而下游紡企資金回流不暢，采購價(jià)或維持低位，將繼續(xù)拖累鄭棉價(jià)格。

2.3 棉花、棉紗進(jìn)口繼續(xù)回落，但年內(nèi)進(jìn)口高峰即將到來

據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2014年10月，我國進(jìn)口棉花8.2萬噸，較上月減少4.1萬噸，減幅33%，同比減少5.9萬噸，減幅42%。2014年1月-10月，我國累計(jì)進(jìn)口棉花208.4萬噸，同比減少128.3萬噸，減幅38%。一方面，國內(nèi)新棉集中上市的季節(jié)性因素影響下，10月棉花進(jìn)口處于年內(nèi)低點(diǎn)，12月仍是國產(chǎn)棉上市高峰期，缺乏收儲(chǔ)提振，國產(chǎn)棉將是當(dāng)前階段的銷售主體；另一方面， 12月受國內(nèi)集中采購影響，棉花進(jìn)口將達(dá)到年內(nèi)高峰。雖然國家表態(tài)將不再增發(fā)進(jìn)口配額，但12月棉花進(jìn)口量仍有望創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)，預(yù)計(jì)進(jìn)口量將超過30萬噸，將加劇國內(nèi)棉市供應(yīng)壓力，而政策變化所帶來的利多影響將更多在明年顯現(xiàn)。

10月份進(jìn)口棉紗數(shù)量較上月微降0.1萬噸，較去年同期減少0.96萬噸.累計(jì)同比增速維持低位下滑趨勢。一方面國內(nèi)下游需求未現(xiàn)回暖，雖高支紗持穩(wěn)向好，但中低支紗銷售仍不理想，價(jià)格持續(xù)回落，廠家資金回流不暢，棉紗價(jià)格維持下行趨勢，進(jìn)口量或繼續(xù)下滑；另一方面國內(nèi)紡企紗線庫存已降至低位，隨著高價(jià)“歷史包袱”的掙脫，產(chǎn)品競爭力有望逐步提升。因此，短期棉紗進(jìn)口對(duì)國內(nèi)沖擊有限。但進(jìn)口政策調(diào)整或抑制棉花進(jìn)口規(guī)模，帶動(dòng)棉紗替代進(jìn)口放大，對(duì)棉價(jià)構(gòu)成中期阻力。

2.4 紡織服裝出口同比保持較高增長，行業(yè)維持緩慢復(fù)蘇態(tài)勢

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示,2014年10月，我國出口紡織品服裝265.4億美元，環(huán)比下滑7%，同比增長10.2%。其中紡織品出口97.5億美元，出口金額累計(jì)同比增加5.8%，增幅較上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)；出口服裝及衣著附件167.9億美元，出口金額累計(jì)同比增加6.7%，增幅較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

雖然10月份紡織和服裝出口環(huán)比繼續(xù)下滑，但同比增幅回升至兩位數(shù)，保持較高水平增長。尤其是紡織品出口有所好轉(zhuǎn)，增幅較上月擴(kuò)大。隨著國內(nèi)皮棉價(jià)逐步回落，成本下滑所帶來的競爭力提升將在未來逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)紡織行業(yè)維持緩慢復(fù)蘇態(tài)勢。國內(nèi)原料價(jià)格仍高于國際，且下游需求回暖力度不佳，紡企前途光明但道路仍曲折。

2.5 物價(jià)水平維持溫和態(tài)勢，需求疲弱和政策刺激下，經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)

10月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人（PMI）終值為50.4，較9月終值小幅上升0.2，維持榮枯分水嶺上方，但產(chǎn)出和新訂單指數(shù)創(chuàng)5個(gè)月新低。而受房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整和投資下滑影響，10月中國官方制造業(yè)PMI為 50.8,創(chuàng)今年5月以來新低。從分項(xiàng)指數(shù)來看，新訂單指數(shù)回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，新出口訂單指數(shù)下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)指數(shù)下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)，暗示內(nèi)外部需求依然疲弱；原材料庫存指數(shù)下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫存卻回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明企業(yè)仍處去庫存進(jìn)程中，且美元指數(shù)走強(qiáng)繼續(xù)施壓大宗商品，原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅回落2.3個(gè)百分點(diǎn)�？傮w來看，PMI指數(shù)表現(xiàn)不佳，與10月其他指標(biāo)相互印證，需求疲弱和大宗商品價(jià)格持續(xù)回落，顯示經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力，但央行開啟降息模式和基建投資加碼發(fā)力，經(jīng)濟(jì)增速有望維持在7%上方。

國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年10月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲1.6%，漲幅較上月持平，整體保持平穩(wěn)。從四季度來看，翹尾因素將維持低位，而拉動(dòng)CPI的主要?jiǎng)恿�來自新漲價(jià)因素。即將到來的12月，氣溫偏低和能繁母豬存欄量持續(xù)下滑，肉禽和果蔬等食品價(jià)格存在一定的上行動(dòng)力，但經(jīng)濟(jì)增速放緩、PPI連續(xù)32個(gè)月回落和國際油價(jià)走低令物價(jià)難以明顯回升。因此綜合來看，未來CPI將維持溫和態(tài)勢。