曾幾何時，上市前夕的貴人鳥憑借靚麗的業(yè)績飛上枝頭變鳳凰，然而登陸A股3個月后，遞交的第一份“成績單”卻黯然失色，同時也終結(jié)了連續(xù)四年的“野蠻成長”。

4月9日，貴人鳥披露了2013年年報。年報顯示，去年貴人鳥實現(xiàn)銷售收入24.06億元，同比下滑15.74%；其中凈利潤4.23億元，同比下滑19.79%，與上年同期相比下跌近兩成。這還包含了5300萬元的政府補貼大單。

在營收、凈利“雙降”的背后，浮現(xiàn)出的不僅是服裝行業(yè)寒冬的持續(xù)，也有業(yè)內(nèi)人士對貴人鳥“錢緊”的擔(dān)憂。就在發(fā)布年報的當(dāng)日，貴人鳥還宣布發(fā)行8億元的公司債融資，而這距離其上市融資還不到3個月時間。

業(yè)績“雙降” 迎大單補貼5300萬元

年報顯示，貴人鳥2013年實現(xiàn)銷售收入24.06億元，同比下滑15.74%，實現(xiàn)凈利潤4.23億元，同比下滑19.79%。

公司稱，2013年中國經(jīng)濟的增速繼續(xù)放緩，消費者消費意愿仍然不強，同時運動鞋服市場受包括行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品同質(zhì)化、供過于求等行業(yè)的影響仍然存在，國內(nèi)運動鞋服行業(yè)依然充滿挑戰(zhàn)，但是經(jīng)過幾年的調(diào)整和整合，部分規(guī)模較小的企業(yè)已經(jīng)退出市場，庫存高企、門店過多等問題正在逐步得以解決，市場已經(jīng)逐步出現(xiàn)行業(yè)復(fù)蘇的跡象。

分析人士認(rèn)為，貴人鳥經(jīng)歷了四年的野蠻成長，但盈利能力偏低。結(jié)合公司公開信息，其認(rèn)為貴人鳥在今年將面臨四大風(fēng)險：外資品牌、國內(nèi)一二線品牌加大運動休閑、運動時尚系列投入使得該細(xì)分行業(yè)競爭激烈；外資品牌、國內(nèi)一二線品牌渠道下沉至三四線城市，推出性價比突出的產(chǎn)品；泛戶外運動、快時尚的興起蠶食運動服飾市場份額；經(jīng)濟難有起色，居民消費意愿不高，終端需求改善不明顯，從而導(dǎo)致經(jīng)銷商提貨積極性大大降低。

光大證券分析師李婕認(rèn)為，2009-2012年，貴人鳥業(yè)績增長顯著，營業(yè)收入、凈利潤年復(fù)合增長率分別達(dá)到68%和88%，顯著領(lǐng)先于其他競爭對手，但從毛利率上看，仍與安踏、特步等國內(nèi)品牌仍有一定差距。

另一方面注意到，2013年貴人鳥稅收優(yōu)惠到期，有效稅率將從12.5%提升到25%，對公司來說，可謂是雪上加霜。

此外，年報顯示，2013年貴人鳥獲政府補助5297.06萬元，這一數(shù)據(jù)比2012年的2769.86萬元增加了近兩倍，政府的大單補貼無疑是給貴人鳥2013年業(yè)績“注水”不少。

應(yīng)收賬款高企 “錢緊”之憂凸顯

貴人鳥2013年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為2.02億元，同比降低了56.84%，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為-5423.萬元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 -2.37億元。

貴人鳥對經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量大幅下降解釋稱，主要是報告期內(nèi)公司銷售收入減少，凈利潤降低所致。

景淳投資管理公司投資總監(jiān)吳祺認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)時，則可以認(rèn)為企業(yè)處于衰退期。這個時期的特征是：市場萎縮，產(chǎn)品銷售的市場占有率下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小于流出，同時企業(yè)為了應(yīng)付債務(wù)不得不大規(guī)模收回投資以彌補現(xiàn)金的不足。

雖然貴人鳥經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量仍為正數(shù)，但其大幅度下降，加之整個行業(yè)的景氣度持續(xù)低迷，難免引發(fā)業(yè)內(nèi)人士的擔(dān)憂。

有業(yè)內(nèi)人士表示，“凈利潤和經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量差額較大，或會導(dǎo)致現(xiàn)金流量不足，而長期的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流低于凈利潤總不是好事，更能說明公司的收益質(zhì)量。”對貴人鳥造的直接影響就是閉店、存貨居高不下。

此外，貴人鳥2013年應(yīng)收賬款為13.69億元，占總資產(chǎn)的比例高達(dá)49.69%，比上年同期增加58.80%，公司稱，是為應(yīng)對宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致的消費疲軟，采取了提高信用額度和延長信用期的營銷政策所致。

值得注意的是，應(yīng)收賬款的大幅攀升，無疑增加了壞賬風(fēng)險。北京某PE人士斷言，“服裝行業(yè)目前雖然逐漸復(fù)蘇，但企業(yè)的經(jīng)營狀況在短期內(nèi)不會好轉(zhuǎn)。”他表示，“時間拖的越長，服裝企業(yè)的壞賬風(fēng)險越大”。

北京一位財務(wù)人士向記者表示，“應(yīng)收賬款的大幅增加，必將給企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營所需資金帶來壓力，使其資金缺口較大，企業(yè)為保障正常的經(jīng)營活動，都會通過多渠道的融資方式來解決資金困境，這樣就會導(dǎo)致企業(yè)需要不斷融資。”

去年，貴人鳥短期借款為7.8億元，同比增加35.19%。融資總額的快速增長，也增加了融資成本。年報顯示，貴人鳥“籌資活動現(xiàn)金流出”為15.96億元，同比增加53.61%，公司稱，主要是報告期內(nèi)償還銀行借款以及分配現(xiàn)金股利增加所致。

這也不難解釋，在上市融資還不到3個月的時間里，貴人鳥就又拋出了8億元的公司債融資計劃。