近日,我們對傳化股份進行了實地調(diào)研,就公司目前現(xiàn)狀及未來發(fā)展規(guī)劃與公司相關(guān)人士進行了深入交流。

1、紡織化學(xué)品龍頭,涉足材料行業(yè)

公司是國內(nèi)最大的印染助劑生產(chǎn)企業(yè),擁有年產(chǎn)16萬噸印染助劑的生產(chǎn)能力,同時擁有年產(chǎn)16萬噸化纖油劑、年產(chǎn)6萬噸的染料產(chǎn)能,2013年5月公司年產(chǎn)10萬噸順丁橡膠產(chǎn)能建成投產(chǎn),但由于順丁橡膠下游需求不振,加之公司首次涉足該領(lǐng)域,因此2013年公司順丁橡膠項目虧損8884萬元,拖累公司業(yè)績。公司在印染助劑和化纖油劑領(lǐng)域有著較強的市場話語權(quán),近年來毛利率相對穩(wěn)定,其中印染助劑近年來保持了30%以上的毛利率了,化纖油劑保持了10%以上的毛利率,是公司較為穩(wěn)定的收入、利潤來源。

2、順丁橡膠扭虧是公司重要的業(yè)績增長來源

順丁橡膠是一種合成橡膠,主要用于制造輪胎,另外還可用于制造緩沖材料以及各種膠鞋、膠布、膠帶和海綿膠等。公司目前擁有年產(chǎn)10萬噸順丁橡膠產(chǎn)能,于2013年5月建成投產(chǎn),由于投產(chǎn)時間較短,且下游需求不振,使得2013年順丁橡膠項目虧損。順丁橡膠主要原料為丁二烯,根據(jù)經(jīng)驗,一般順丁橡膠和丁二烯差價在3500元/噸左右全行業(yè)能夠盈利,公司具有一定的成本優(yōu)勢,差價在3200元/噸左右能夠?qū)崿F(xiàn)盈利,目前,國內(nèi)順丁橡膠價格在11620元/噸左右,丁二烯價格在9000元/噸,價差2620元/噸,在這種情況下,行業(yè)要實現(xiàn)盈利比較困難,預(yù)計隨著下游需求的回暖,順丁橡膠行業(yè)有望實現(xiàn)盈利,公司屆時將受益,由于短期內(nèi)公司助劑、化纖油劑等暫無擴產(chǎn)計劃,因此順丁橡膠的盈利將是公司近期重要的業(yè)績增長點,作為新涉足的行業(yè),需要時間來進行磨合,看好公司該業(yè)務(wù)的長期前景。

3、染料行業(yè)環(huán)保趨嚴(yán),優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望受益

近年來,國家對染料行業(yè)的污染問題重視程度較高,我們預(yù)計在此背景下,一些污染物排放不達(dá)標(biāo)的企業(yè)將在競爭中淘汰,利好環(huán)保投入較大的優(yōu)質(zhì)企業(yè),公司目前擁有活性染料產(chǎn)能6萬噸/年,同時擁有原料H酸產(chǎn)能5000噸/年,按照單耗計算,每1噸H酸能夠生產(chǎn)1噸染料,因此公司H酸還部分需要外購,在一定程度上影響了公司的盈利空間,未來不排除公司通過向上游發(fā)展原料產(chǎn)能的方式來提升一體化程度的可能。

4、盈利預(yù)測及估值

我們假設(shè)公司順丁橡膠產(chǎn)能年內(nèi)扭虧,染料、助劑、化纖油劑行業(yè)不出現(xiàn)重大變化,預(yù)計2014-2016年公司每股收益分別為0.59元、0.70元和0.75元,以昨日收盤價計算,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為15倍、12倍和11倍,首次給予“增持”評級、

5、風(fēng)險提示

(1)安全生產(chǎn)風(fēng)險;(2)環(huán)保風(fēng)險;(3)順丁橡膠無法扭虧風(fēng)險。